(网经社讯)核心观点：淘天分部 GMV&CMR 维持上季度良好趋势，整体表现稳健；云环比加速 上调预期；年内集团利润因闪购投入增加明显下滑，且近期新增的 500 亿补贴表明 公司长期投入决心，补贴战持续性增强导致公司今明两年利润均承压。但我们仍看 好公司云计算龙一及 AI 技术的领先地位，本季度云环比加速强化了 AI 算力需求增 长下公司业绩释放的确定性，维持“买入”评级。
淘天集团：FY26Q1 表现稳健，预计 GMV&CMR 同比增速接近上季度。1）分部数据：我们预计淘天分部 FY26Q1 实现收入 1215.2 亿元（yoy+7.2%，彭博一致预期 +7.2%），实现经调整 EBITA 462.4 亿元（yoy-5.3%，彭博一致预期+9.0%），我 们认为本季度以来闪购投入加大导致分摊至淘天分部的亏损增加，从而使利润下 滑。若不考虑闪购亏损，预计本季度淘天 EBITA 仍将实现个位数正增长。2） GMV：我们预计本季度淘天 GMV 增速略低于社零（4-5 月社零总体同比增速为 5.6%），基本延续上季度趋势。3）CMR：预计 FY26Q1 实现 CMR 收入 885.8 亿 元（yoy+10.6%，彭博一致预期+9.0%），本季度受益于加收的 0.6%佣金与全站推 渗透率的进一步提升带动淘天 take rate 增长，CMR 增速维持双位数高位。预计下 半年佣金基数拉平后 CMR 或有降速，但全站推广渗透仍可贡献一定边际增量。
本地生活：闪购加大投入卡位即时零售，今明两年明显拖累利润。我们预计 FY26Q1 本地生活分部实现收入 181.2 亿元（yoy+11.6%，彭博一致预期 +10.0%），经调整 EBITA -57.0 亿元（彭博一致预期-11.2 亿元）。公司自本季度 开始重点布局外卖与即时零售业务，投入力度明显加大。自 5 月 2 日淘宝闪购正式 上线以来，单量爬坡迅速持续超预期，一个月内突破 4000 万单，两个月突破 8000 万单。7 月 2 日公司宣布于未来 12 个月投入 500 亿补贴用户与商家，我们测算本季 度公司外卖投入超过百亿，随着暑期旺季到来投入或继续环比增长。我们判断公司 本地生活战略偏长期，战略定位通过外卖抢占即时零售份额，布局近场电商与远场 电商交叉赋能，因此投入具有较强持续性，导致今明两年集团利润持续承压。尽管 年内利润大幅下滑，但我们看好公司闪购业务规模增长的确定性和持续性，预计中 长期随着闪购 UE 改善或将回补一定利润。
云智能集团：FY26Q1 继续环比加速，未来仍存在超预期可能。我们预期 FY26Q1 云智能集团实现收入 323.9 亿元（yoy+22.0%，彭博一致预期+19.3%），经调整 EBITA 26.6 亿元（yoy+13.7%，彭博一致预期为+8.6%），EBITA margin 为 8.2%。本季度以来国内 AI 调用需求持续增长，据字节跳动披露，豆包大模型日均消 耗 token 量从 24 年 12 月的 4 万亿提升至 25 年 5 月的 16.4 万亿，月度环比增长率 高达 32.6%，下游 AI 调用需求增长，反哺上游 AI 算力需求高增。据 Canalys 最新 数据，25Q1 阿里云在国内云服务市场份额达到 33%稳居榜首，预计阿里云作为国 内云计算龙一仍将充分享受算力增长红利，有望进一步提速实现超预期增长。
AIDC：收入略降速，减亏趋势更明显。 我们预计 FY26Q1 阿里国际数字商业分部 实现收入 348.6 亿元（yoy+19.0%，彭博一致预期+20.4%），经调整 EBITA -10.2 亿元（彭博一致预期-24.2 亿元），电商事业群合并后海外电商经营效率继续提升， 预计本季度 AIDC 减亏提速，FY26 内或有望实现单季度盈利。
